事项：

　　蔚来汽车发布2021 年四季度和2021 全年业绩报告，2021 年蔚来全年营收361.4 亿元，同比增加122.3%，全年净亏损40.2 亿元，同比收窄24.3%。其中2021 年第四季度营收99.0 亿元，同比增加49.1%，净亏损21.4 亿元。

　　平安观点：

　　4Q21 整车毛利率20.9%，计划2022 年毛利率在18-20%。2021 年四季度蔚来交付新车2.5 万台，2021 年全年交付9.1 万台，仅次于小鹏的9.8万台，居造车新势力交付量第2 位。4Q21 蔚来整车营收92 亿元，对应单车营收36.8 万元，整车业务毛利率达到20.9%，环比三季度提高2.8 个百分点，主要是由于四季度75 度三元铁锂电池渗透率增加所致。2Q22 交付预期为2.5~2.6 万台，对应收入为96.31 亿~99.87 亿元。关于2022 年原材料成本上涨导致的新能源车涨价，蔚来表示对目前在售车型暂时没有调价计划，但2022 年会对目前在售车型进行智能硬件升级，届时将做出合适的价格调整。公司表示力争2022 毛利率保持在18%-20%左右。

　　2022 年推出3 款全新车型，ET7 将于3 月28 日正式交付。2022 年是蔚来的新品大年，全年将推出三款全新车型，蔚来首款旗舰轿车ET7 量产车已在江淮蔚来工厂下线。第二款轿车ET5 将在蔚来第二座生产基地NeoPark 投产，预计9 月份启动交付。ES7 定位大5 座纯电SUV，对标BMWX5，计划二季度发布，ES7 将在江淮蔚来工厂生产。鉴于ET7 将与蔚来在售车型共线生产，同时ES7 也将投产，公司正在对江淮蔚来工厂进行改造升级，预计到2022 年中达到60JPH，双班可达到年产能24 万台，公司预计ET7 的爬产节奏会较慢，预计三季度达到正常水平。三款新车型基于蔚来最新的NT2.0 平台，搭载蔚来NAD 自动驾驶系统，自动驾驶硬件达到L4 级水平，目标在4Q22 为部分用户开通订阅服务。关于全新品牌，公司表示目前核心团队已搭建完成，首批产品已经进入关键研发阶段。

　　2022 年研发投入将翻倍，预期4Q23 达盈亏平衡，2024 年实现年度盈利。

　　2021 年研发费用达到45.9 亿元(2021 年初公司预期全年研发费用为50亿元)，同比增加84.6%。公司2021 年毛利基本可以覆盖全年的销售、管理费用，而持续扩大的研发投入是公司亏损的重要原因之一。公司计划2022 年研发费用同比翻倍，研发人员规模到2022 年底达到9000 人。同时公司预期到2023 年四季度能够达到盈亏平衡，2024 年有望实现盈利。

　　投资建议：我们认为，2022 年蔚来将交付3 款全新车型，面临供应链保障、多车共线生产、随产销规模扩大增加的基础设施建设与投入增加等一系列挑战，基于全新平台的3 款全新车型市场表现值得期待。2022 年公司研发支出将逼近百亿规模，整体产销规模的快速上升更显关键，目前公司在手现金554 亿，但相较于公司开支增速，仍有相当的资金压力。

　　2022 年车企将开启品牌和智能化角逐，头部造车新势力迈入从1~10 的关键成长阶段。多家车企的高端新能源产品将陆续落地，并搭载高算力的芯片，重磅智能化新车和高阶辅助驾驶功能将迎来市场检验，对于新势力而言，从1~10 需要做到在保持自己已有优势的前提下，尽快弥补自己的短板。

　　我们看好品牌塑造成功、智能化自研能力强且功能落地迅速的车企，强烈推荐长城汽车(2333.HK)，推荐吉利汽车(0175.HK) 、小鹏汽车(9868.HK)、上汽集团，同时建议关注蔚来汽车、理想汽车的发展动态。

　　风险提示：1)芯片等核心零部件短缺将直接影响公司的交付量；2)上游原材料上涨使得公司毛利率下滑；3)市场竞争加剧，新推出的车型销量不及预期；4)新势力研发投入大，导致公司财务状况恶化。

（文章来源：平安证券）