季节性影响国内用户数Q2环比增长可能放缓，Q3奥运会有望提升增长潜力。通常Q1春节为短视频行业的高峰期，我们预计Q2快手受季节性影响DAU有可能会环比回落，我们预计Q2平均DAU为2.92亿；Q3考虑到快手取得东京奥运会转播权，叠加暑假，用户数环比有望加速。

　　收入：广告方面，快手上半年不断丰富广告产品，包括电商广告「磁力金牛」；并针对品牌广告的需求进行了多项产品优化，既丰富了前端的广告样式(新增品牌搜索广告等)，同时也优化后端营销转化效果，预计品牌广告占比将大幅提升，我们预计Q2广？告收入维持~150%高增速。电商方面，7月电商生态大会提出“大搞信任电商、品牌、服务商”，投入亿级资源扶持服务商；同时入驻品牌数大幅增加，品牌商品成交额有望维持高增速，我们预计2Q电商GMV实现约1400亿。直播方面，考虑到20年上半年的高基数，以及电商直播快速增长对直播打赏的负面影响，我们预计Q2的直播收入会同比下滑15%左右。综上，预计公司Q2整体收入增速约为45%。

　　海外市场：上市以来快手加大海外市场投入，4月海外MAU达1.5亿，据CEO宿华7月接受彭博专访，表示全球短视频市场有较大增长空间，今年快手海外月活目标2.5亿。我们预计公司Q2会继续加大在海外市场的投入。

　　成本费用和盈利能力：广告收入占比持续提升，我们预计公司毛利率将持续改善，Q2有望达到43%；考虑到海外会加大市场拓展力度，我们预计Q2销售费用达100亿元以上；研发方面，由于公司国内、海外持续进行产品、技术的投入，预计研发费率会继续提升至21%左右。由于海外市场的投入，我们预计Q2仍会是亏损状态，预计亏损56亿元(Non-GAAP)。

　　我们预计21-23年公司实现收入832亿/1150亿/1468亿元，yoy+42%/38%/28%。参考可比公司，给予公司21年7.1xPS估值，我们认为公司的合理估值为5,867亿CNY(7,033亿HKD，港币兑人民币汇率0.83)，目标价169.06港元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内获客成本增加，海外市场拓展不及预期，政策风险。

（文章来源：东方证券）