债市观点：在需求转弱、供给冲击以及预期转弱的三重压力下，稳增长诉求提升，是否会有降息成为市场关注的焦点。当前宽信用仍面临明显制约，虽然社融同比已开始企稳，但是信贷数据依然表现不佳，近期票据利率快速下行也对此有所佐证。从需求层面看，降低贷款利率成为拉动信贷的重要手段。可以发现的是，当前银行息差的下降速度已经趋于收敛，降低贷款利率需要降低银行资金成本。考虑直接和间接影响，两次降准有效降低了银行资金成本，并达到LPR 调整的最小步长，其中直接影响降低资本成本率约1BP，间接影响降低约4.1BP。后续随着存款利率定价机制改革红利的持续释放以及结构性货币政策的不断发力，银行资金成本仍具下行潜力。即使MLF 利率不调整，银行资金成本的下降仍可能带动LPR 向下调整，只不过时间周期相比于降准以及MLF 利率调整要慢。因此后续需要重点关注经济下行压力能否有效缓解，在这一情形下，基本面因素对债市的影响也或增大。

　　期市关注：上周国债期货持仓量大幅上行，T 主力合约上周持仓量增加近15000 手，其中上周三当日持仓量即增加接近1 万手。持仓量的大幅上升来源于多头情绪的集中释放并进而导致的多头开仓意愿的明显提升。我们统计了历史上单日增仓幅度在7000手以上(不包括移仓换月期仓位切换的情况)的价格变化，不难发现，除7 月7 月降准外行情持续走强外，其他几次均未有去趋势性机会。因此，我们认为，若后续没有实质的利好事件，则行情的延续性不强。

　　操作建议：趋势策略：建议交易性需求维持中性。套保策略：收益率处于低位，叠加基差处于极端低位，国债期货套保优势体现且套保成本不高，后期若基差走阔，套保存在收益可能。基差策略：目前2203 合约CTD 的IRR 相对于存单收益率的性价比在不断体现，若后期叠加基差走阔，正套策略值得关注。考虑后期若市场情绪转弱叠加CTD可能向更长久期券上切换，叠加03 合约跨年存在基差季节性走阔基础，2203 基差有做阔机会。曲线策略：继续关注曲线结构回归的机会，即做平10-5Y 曲线，并做陡5-2Y 曲线是可能的选择。

　　风险因子：1)经济继续下滑；2)疫情反复；3)中美摩擦升温

（文章来源：中信期货）